央行资产负债需,兴业全球基金

来源:http://www.mypv3.com 作者:js333vip.com 人气:150 发布时间:2019-10-10
摘要:央行年赚1800亿 人民币贬值损失大 央行从不公布收益数据学者表示帮央行算账会推动央行增加透明度 □兴业全球基金 钱敏伟 余璟钰 央行最新公布的数据显示,6月份金融机构外汇占款

央行年赚1800亿 人民币贬值损失大 央行从不公布收益数据 学者表示帮央行算账会推动央行增加透明度

  □兴业全球基金 钱敏伟 余璟钰

央行最新公布的数据显示,6月份金融机构外汇占款减少412亿元人民币,央行口径外汇占款虽尚未公布,但预计与此趋势相同。

9月,外汇储备规模为31085亿美元,升幅为0.5%,为连续第八个月出现回升,较8月末上升170亿美元,高于8月的增幅108.07亿美元。

如果中国央行像上市公司一样发布财务报告,利润一栏会是多少呢?日前,钱敏伟和于璟钰撰文把央行的盈利算了算。他们粗略计算得出的结论是:中国人民银行去年的利润很可观,有1800亿人民币左右。

  央行[微博],尤其是全球大型经济体的中央银行,因其负责制定和执行货币政策,具有举足轻重的影响力。由于拥有巨额资产,央行既可能轻松实现巨额盈利,也可能形成较大亏损,而一旦亏损,将由国家财政来弥补,或者通过货币增发而由全民买单。

虽然外汇占款减少,但是这无法掩饰多年来外汇占款一直是基础货币的主要投放渠道这一事实,货币政策受困于此丧失了自身的独立性。近期就有学者直言,我国货币发行面临美元化困局。

    中国外汇储备非美元资产主要是欧元、英镑和日元,9月美元对欧元升值0.8%,对日元升值2.31%,对英镑贬值3.61%,我们估计9月美元汇率变化给中国非美元资产外储带来的汇兑损益大概在-25亿到-45亿美元左右。另外9月份10年期美债、日债和欧债收益率均上升,由此带来的持有的债券估值效应给外储变化的影响也为负。

这篇文章指出,央行最主要的收益是通过所持有资产的收入扣减其负债的利息成本后的差额,这类似于商业银行的息差收入。央行的中间业务收入和行政运营成本与庞大的息差收入相比,根本不在一个数量级上,基本可以忽略不计。因此文章在计算利润时,只计算息差这块。

  首先,央行管理的巨额外汇储备波动往往会造成亏损。我国外汇储备已达到4.3万亿美元,巨额的外汇储备留下了汇率波动的巨大风险敞口。此前外管局官员透露,我国近些年外汇资产投资收益率平均为3.3%,我们据此粗略计算,大致测算出人民银行[微博]央行资产负债需,兴业全球基金。2005年以来的累计净“息差”收入略超过3万亿人民币,但2005年以来的汇兑损失累计超过3.8万亿元,所以,虽然我们测算央行在2013年实现了近2000亿元利润,且2014年由于人民币贬值可能会有更好的盈利,但整体来看,人民银行2005年至2013年累计仍亏损8000亿元左右。这可以被看作为控制货币过快升值,防止出口企业和经济受过大冲击,从而采取逐步升值策略而付出的代价。

对外经贸大学金融学院院长丁志杰建议,要逐步恢复货币发行自主性。为了降低高额外汇占款给实体经济带来的巨大成本,央行必须从资产、负债两个方面同时瘦身。

    在汇兑损益和估值效应均为负的情况下9月外储增加幅度依然明显高于8月,主因可能是今年经济基本面稳健,短期外汇管理加强。今年国内经济基本面稳健,同时监管层加强了对企业海外非理性并购投资的管理,上半年中国对外投资额累计481.9亿美元,同比下降45.8%,整体上资本流出压力大大缓解。另外受8月底9月初人民币急剧升值的影响,人民币贬值预期进一步被打压,9月份资本流出压力进一步减弱,前期人民币空头和持续稳健的国际贸易顺差带来的人民币结汇需求可能也比较高,导致官方储备美元资产增加。

由于央行从不公布收益数据,只公布《货币当局资产负债表》,而且其各项资产的具体结构也保持神秘,文章坦言,是以资产负债表年初与年末的平均值来作为持有均值,并通过一些公开信息以及学者的一些研究成果,作大致估算。

  当然,中央银行出现亏损并不少见,许多国家的央行因为外汇资产缩水而亏损。新加坡央行在2012/2013财年出现83.9亿美元的净亏损,主要原因是本币坚挺导致央行持有的日元和欧元资产出现贬值。泰国央行在2009年同样由于外汇资产贬值损失而出现亏损。

货币发行失去自主性

    今年以来美元持续处于弱势,去年年末人民币大幅承压的态势短期内一去不复返,9月8日央行将外汇风险准备金征收比例降为零,并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理,充分体现了央行对于人民币汇率的信心,人民币走强和外储稳增也减少了央行在进行货币政策操作时的掣肘。9月30日,央行祭出定向降准政策,在稳健中性的原则下进行精细操作,支持实体经济发展。今年以来央行在调控工具和调控选择上精准调控能力大幅上升,既得益于央行政策工具的丰富,也得益于今年明显好转的国内外环境。

央行去年总收入大约为8272亿元人民币

  除了因为外汇敞口而导致损失以外,黄金作为央行的另一种重要资产也经常出现大的波动。欧洲央行持有的黄金数量长期保持稳定,随着2013年金价高达30%的下跌,仅2013年的黄金资产就出现了1357亿欧元的缩水。根据欧洲央行执行的会计准则,这笔减值虽然不计入利润表,但远远超过当年320亿欧元的预估利润。

多年来外汇占款一直是基础货币的主要投放渠道。丁志杰称,由于长期的国际收支双顺差,我国外汇储备快速增长,外汇占款逐渐成为基础货币投放的主要乃至唯一渠道。

    美元指数从9月8日91.3的低点已经反弹至目前的接近94,一个月时间涨幅超2.6%。目前基本面和税改、加息缩表对美元短期走强形成支撑,不过后市的走势仍需观察后续税改进一步推进情况。今年国内经济增长总体上有保障,房地产系统性风险和金融市场压力较去年有所缓解,人民币持续大幅贬值的预期也遭到了今年以来市场表现的打击。我们预计年内人民币在短期触顶回落后会在正常范围内震荡,即使继续走弱也不太可能出现持续单边大幅贬值,外储增幅可能逐渐达到短期高点,后续增量会逐渐回落。

从资产端看,外汇储备已经成为我国央行持有的主要资产。从2003年到2013年,央行的总资产从人民币6.20万亿增长到31.73万亿,其中,外汇从2.98万亿大幅增长到26.43万亿,外汇已经占到总资产的5/6。2013年平均持有外汇资产是23万亿。

  另外,央行在本国经济出现危机时经常需要出手收购风险资产,为市场和金融机构提供流动性,这类有毒资产显然容易面临资产减值的风险。欧债危机发生以后,欧洲央行通过购买问题国家的国债、商业银行的贷款以及各类债券的方式,向市场注入流动性,这类资产合计超过1.8万亿美元,占欧洲央行合并资产的60%。由于救助的目标是出现问题的欧元区国家政府和商业银行,因此也面临无法收回本息的风险,为此,欧洲央行通过计提风险拨备的方式冲销2011年和2012年的利润。美联储则在金融风暴的危急时刻专门成立了总资产超过4000亿美元的利益实体(VIE)和超过5000亿美元的专项贷款来直接救助美国金融机构。美联储在2008年和2009年对这个救助资产分别确认了52亿美元和38亿美元的公允价值损失,2009年对AIG计提的贷款减值准备也达到26亿美元,而目前,市场又开始广泛担忧量化宽松退出后利率上升导致的债券价格下跌。据5位美联储经济学家计算,如果美联储在2014年收紧货币政策,那么美联储将在2017年出现转赢为亏的局面。

以今年3月末为例,在央行负债方,我国基础货币高达25.15万亿元人民币,其中包括19.06万亿的存款准备金和6.09万亿的现金发行,这和其资产方25.41万亿元人民币的国外资产基本相当。丁志杰称,这表明我国基础货币发行基本上是以美元等外汇为保证,国内信贷渠道基本关闭,货币发行失去自主性。

文章假设央行的资产配置与全球外汇储备币种的结构(美元65%、欧元26%)相似;长期外债假设以持有到期方式核算,根据美国、德国等国的数据,假设年收益率为3%。

  因此,中央银行对外汇、黄金、有毒风险资产这类高波动资产的管理,稍有不慎就会出现巨额资产跌价损失,导致央行亏损。央行在执行货币政策时同时对资产负债表上的这些巨额资产的有效管理考验央行掌门人的高超技艺。

“我国货币发行体制呈事实上的美元化。”丁志杰直言,在其看来,货币发行美元化是造成目前货币市场高利率、高利差的根源。

其他海外权益类资产,文章认为可参照中投同期数字以及欧美主要股市去年的表现,总体收益率应该高于3%,考虑占比不高,文章保守地用3%来计算收益率,这样粗略估算外汇资产去年的收入约为6927亿。此外,央行对外再贷款、再贴现业务和持有的国债估算约产生利息收入1345亿元。上述几项合计估算2013年央行的总收入大约为人民币8272亿元。

新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

因为央行冻结外汇占款的主要工具是存款准备金。尽管央行对商业银行的存款准备金付息,但低于商业银行吸收存款的利率,更低于商业银行放贷的利率,加上存款准备金率处于高位,商业银行不得不以更高的利率将资金用出去。

去年央行总成本为3580亿元左右

例如现行的20%的准备金率,意味着商业银行吸收100元存款,只能拿80元去经营,这80元的收益要覆盖商业银行吸收100元存款的利息成本以及各种经营成本,还要有利润。据测算,即使是执行较低存款准备金率的中小金融机构,银行资产利率需要提高至少0.5个百分点才能覆盖低利率存款准备金带来的成本。

从负债端看,货币发行和存款准备金构成了央行主要的负债。文章分析指出,从2003年到2013年,货币发行从2.12 万亿增长到6.93万亿,基本没有成本的;存款准备金去年的平均值是19.3万亿,法定准备金利率是1.62%,超额准备金利率是0.72%;政府存款去年的平均值是2.47万亿,央行支付活期存款利息;央票等有息负债从2008年最高的4.5万亿降为目前的7700亿,央行已逐渐用更低成本的保证金来替代央票用来回收对冲因外汇储备增多而被迫释放的货币量。以此估算2013年负债端须支付的总成本为3580亿左右。

资产、负债需“瘦身”

人民币贬值和金价下跌让央行盈利受损

如何解决这一困局?除了从根源上加快人民币资本项目可兑换改革、完善人民币汇率形成机制外,丁志杰称,必须要逐步恢复货币发行自主性,为了降低高额外汇占款给实体经济带来的巨大成本,央行必须从资产、负债两个方面同时瘦身。

将上述利息收入和支出相减,大致测算出我国央行在2013年的净息差约4692亿元。不过,文章同时指出,央行持有的外汇资产从人民币计价报表的角度看,汇率波动对央行的汇兑损益影响很大,去年美元相对于人民币贬值1.89%、欧元相对于人民币升值0.68%,用2013年平均的美元和欧元资产测算,大致去年汇兑损失2630亿。

他建议,在货币金融形势稳定后,央行的差别存款准备金率政策应该对自身积极“走出去”和支持企业“走出去”力度大的商业银行给予倾斜和优惠,存款准备金率可以适当降低。由此释放出来的存款准备金以外汇资产支付给这些商业银行,实现央行外汇占款资产和存款准备金负债的同降。这样可以为央行通过国内信贷渠道发行货币腾出一定的空间,逐步实现货币自主发行。

此外,央行持有的黄金资产以成本计价,2013年黄金价格下跌30%,使得账面上670亿人民币的黄金资产要遭受200亿的浮动亏损。

同时,为了避免外储管理和货币政策自主性之间的冲突,切断外储变动与货币发行之间的关联,丁志杰建议,改革外储管理政策,将部分外储存量和未来外储增量,划归财政部管理,但同时财政部要承担购买这部分外储的人民币资金来源。

扣掉汇兑损失和黄金跌价损失后,就可算出央行去年的利润有1800亿人民币左右,仍是个非常可观的数字。

而假若外汇占款延续6月的趋势持续减少,复旦大学国际金融系副教授陆前进建议,可利用外储下降的环境加快货币调控方式转型,央行可以在二级市场买卖国债,通过资产方来主动调节,也是现在国际上公开市场操作最主要的工具。而此前央行采用央票的方式对冲高额的外汇占款,这属于负债方的调节,是被动调节,货币政策几乎受困于外汇储备而丧失了自身的独立性。

文章强调指出,全球各国的中央银行都是官方机构,以制定和实施货币政策为其基本职能,都不会以营利为目的,但不追求盈利并不代表没有盈利。央行在实际运作中同样也会优先采用低成本的方式和工具来实施货币政策。

“盈利不是央行的目的,是央行执行货币政策,履行职能的副产品,但的确是客观存在的。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇昨天对北京青年报记者表示,央行的利润主要是息差,在某种程度上也是赚商业银行的钱。如果央行的利润多了,商业银行的利润可能就少了。但央行不可能在制定货币政策时就想着要挣商业银行的钱。央行在决策时不会把盈利的因素考虑进去。

由于中国央行很少对外披露相关的详细数据,钱敏伟和于璟钰在这篇文章的计算中,使用了不少假设和推断。因此,他们的结论也受到一些质疑。对此,财经专栏作家肖磊认为,在现有数据条件下,只能假设,但这样的研究和讨论多了,应该会推动央行增加透明度。

值得注意的是,世界上有很多国家的央行都会对外宣布盈利情况。美国中央银行美联储2012年光盈利上缴财政部就达884亿美金,2013年的利润也高达814亿美元。德国央行2013年利润升至46亿欧元,2012年为6.64亿欧元。2013年利润增长了七倍,并将其风险准备金水平保持在平稳状态。日本央行2013财年总营业收益为1.28万亿日元,净利润为7245亿日元。

特别声明:本文转载仅仅是出于传播信息的需要,并不意味着代表本网站观点或证实其内容的真实性;如其他媒体、网站或个人从本网站转载使用,须保留本网站注明的“来源”,并自负版权等法律责任;作者如果不希望被转载或者联系转载稿费等事宜,请与我们接洽。

本文由js333.com发布于js333vip.com,转载请注明出处:央行资产负债需,兴业全球基金

关键词:

上一篇:没有了

下一篇:没有了

最火资讯